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，北京一位政治學者盛讚周小川，

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，說「小川成大河了」。這位學者當年與周小川同期出道，

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，一度同在南書房行走，

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，現在他在野，

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，周在朝。周小川現任中國央行行長，

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，現在他在破紀錄的第三任上，

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，而他三個任期以來博得的綽號，叫「人民幣先生」。被人誇「成了大河」，是2016年最後三天，周小川連串出手，出任「保衛人民幣先生」。那幾天最重要的幾單財經新聞，都是周小川暗中謀劃的，首先就是12月29日，中國外匯交易中心自2015年底發布CFETS貨幣籃子以來，首次對人民幣指數進行調整，其中重點是下調了美元權重。但比較有意思的是31日，離新年鐘聲約七小時前，中國人民銀行官網掛出行長周小川的「新年致辭」。一般官員都會避諱這時說話，因為中共總書記要在那時來元旦致辭，但周小川不僅沒避諱，還就貨幣政策基調、關鍵改革任務、防控金融風險等作重要表態。也在那天，他跑到中國國家外匯管理局中央外匯業務中心去作「親切慰問」，陪同他的，是剛被周升任人行副行長，仍掛著中心主任之職的殷勇。中央外匯業務中心負責中國外匯儲備經營管理，殷勇公認是「中國外儲第一操盤手」，他被認為是臨危受命，掛帥將來的人民幣保衛戰。中國央行和周小川的連串動作，背景是人民幣匯率去年出現的波動，特別是去年11月美國大選有結果、及美國聯儲局議息定局以來，波動更急，直到年關迫近，來了個「破7」烏龍高後中國央行高調譴責。所謂「破7」，即人民幣兌美元匯率7比1，這是一個心理關口。去年人民幣兌美元累計跌幅為7.3%，其中11月8日川普當選後下跌了2.4%，但始終沒有「破7」。據此中外輿論異口同聲，相信中共領導層正全力以赴保衛人民幣，主要動作是「穩匯率」，想方設法不讓人民幣兌美元「破7」。但有學者指出，人民幣貶值對中國經濟並不是火燒眉毛的問題，因為人民幣只是相對強勢的美元貶值，且人民幣貶值不完全被動，因為中國要應對經濟下滑，貶值有利中國企業出口，近期出現的貶值還有利於貿易戰的前期準備。如果不是火燒眉毛，如果「穩匯率」不是最重要的政策目標，中國貨幣當局著什麼急呢？早前北京中央經濟工作會議，被認為是一句新提法，叫「把防控金融風險放到更加重要的位置」，而周小川的新年致辭和外匯業務中心講話，浮現的關鍵詞，是「不發生系統性金融風險」、「保障經濟金融安全」。在現實中，中國的外匯儲備增減，比匯率的升貶「更上心頭」。如果回顧過去半年間中國央行行長副行長的言論，以及貨幣政策委員會的決定，會發現他們相當重視外匯存底的穩定，關注資本的流進流出。重外匯存底的道理很簡單，首先是面對美元強勢，當局要「保持人民幣匯率的穩定」，要推高人民幣穩定的預期，甚至出手抑制人民幣貶值，外匯存底3兆美元是一張最硬的「王牌」。再一方面，中國經濟持續下行，今年也不見得能彈上去，還隨時有可能出現經濟波動。中國經濟的「穩增長」，可能受到外部衝擊，受到資金大進大出的影響，在現行外匯體制下，要有外匯儲備護盤。更重要的一點，還是中美的經貿關係。川普還沒上台，中美間就明挑暗戰不斷，川普登台之後，被預言黑天鵝要群起而飛，就中美間而言，無非兩戰，一是貿易戰，一是貨幣戰，而北京一點不擔心貿易戰，最操心的是貨幣戰。3兆外匯存底，從小處著手，中國可以反制金融大鱷對人民幣的買空賣空，從大處著眼，中國可以於中美貨幣戰前先築工事，又留有後手。，

兆豐金控（2886）本周遭外資累計賣超3，

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，立法院即將開議，

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，兩岸服務貿易協議可望通過生效，

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兆豐金子公司兆豐銀行蘇州分行，

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，開業一年來累計稅前盈餘高居國銀登陸開設分行的第三名，短時間內衝刺快速，與其轉存利息優渥、美元放款業務積極擴張有關。目前已經申請開辦人民幣業務中，也準備申請同城支行。另一子公司兆豐證券，則是積極準備在服貿協議生效後，申請對岸合資全照券商。，

歐洲央行（ECB）10日「多箭齊發」，

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，還對銀行貸款提供利率補貼。表面上看，

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，這的確是非常有力的寬鬆措施，

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，但實際上更突顯出寬鬆政策的「邊際報酬率」正迅速遞減，因此處方藥量也就愈下愈猛。歐洲央行的量化寬鬆政策（QE）效果甚差。過去18個月來，歐元區的M1貨幣供給量從5.5兆歐元增加到6.5兆歐元，市場利率也隨著公債殖利率而下降，但民間部門的貸款額仍低於2011年的水準，消費者物價也平平。民間的資金需求嚴重不足，寬鬆政策當然達不到效果，這已不是傳統的「流動性陷阱」，而是更嚴重的「信用陷阱」，即資金供給再多，利率再低，也難以促使信用需求明顯增加。結果ECB創造的貨幣並未流向民間貸款，反而流入股市及房市。這些資金並不具生產性，也不能促進消費，只會形成下一個資產泡沫，最後終將破滅。央行印鈔票愈多，泡沫就愈大，破滅時就愈痛苦。既然無法有效帶動貸款需求，QE的焦點因而轉為對匯率的影響，即藉由貨幣貶值來激發通膨，並使出口業取得競爭優勢，帶動經濟成長。但由於其他國家也競相寬鬆，結果成為「零和遊戲」，反而使市場動盪加劇。QE不靈，ECB現在又把政策焦點轉向負利率，希望藉此來鼓勵貸款及經濟活動。但如果負過頭，且實施時間拖長，反而可能使民眾從銀行提出存款，使銀行的業務模式陷入混亂，也將壓縮銀行的獲利，削弱放款能力，更難達到刺激經濟成長的效果。-0.4%的存款利率是「棒子」，新實施的貸款利率補貼（TLTRO-2）便是「胡蘿蔔」，亦即銀行若增加貸款，ECB還會補貼銀行0.4個百分點的利息，一來一回相差0.8個百分點。但在民間貸款需求不足之際，銀行只會挨棒子，啃不到胡蘿蔔。而且金融海嘯之後，歐元區比美國更晚採取措施來因應銀行及金融業的問題，造成資金傳輸機制嚴重堵塞，ECB再多的寬鬆政策也只能幫助銀行恢復元氣而已，何況負利率更使銀行營運雪上加霜。當然，寬鬆貨幣政策縱非萬能，而且已進入「報酬遞減」階段，但報酬還未到0或是負的階段，畢竟寬鬆措施能使貸款更容易取得，且成本更低。如果不實施QE，利率可能高些，貸款額可能更低；沒有QE，股市及房市也不會大幅上漲，財富反將減少，需求也將更少，經濟更加停滯，通縮也會拖得更久。但光靠貨幣政策顯然不夠，較佳的總體經濟政策應該是由歐元區各國加強財政協調，並大幅增加公共投資。現在政府舉債的成本空前之低，全球已有近7兆美元的公債淪為負殖利率，因此政府如果增發公債，市場及信評機構都會高抬貴手，尤其是這些資金如果投入基礎建設，將更受歡迎。而且由政府推動規模大、營運時間長的公共資本支出，也能提振民間企業對未來的需求的信心，而且更可能實現較長期的經濟復甦。現在ECB亟需各國政府伸出援手，但各國政治人物迄今仍不願分擔責任，甚至還有一些國家擁抱「撙節」，抵消ECB的政策效果。各國政府的「政治怠惰」，使ECB不得不獨挑大樑，甚至推出更多非傳統政策來進行實驗。依據既有的經驗顯示，ECB雖頻頻出招，但每使用一種新政策工具，效果往往更差，成本也可能更高。換言之，ECB的各項措施只能算是「葉克膜」，讓沈痾難起的歐元區經濟不死而已；全球金融市場也普遍認為ECB其實即將彈盡援絕，信心愈來愈低，而市場反應也就與ECB的政策目標背道而馳，歐元升貶不定，股市震盪不安。在歐元區各國政府覺醒之前，這條漫長而黑暗的隧道將難以見到盡頭的曙光。，