日本須為扭曲匯率付出代價

日本第3季國內生產毛額(GDP)的實際成長率為季減0.4%,

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,是連續兩季的負成長,

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,超乎市場預期,

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,與日本內閣先前預期的2.2%成長率有所落差,

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,也已符合所謂技術性衰退定義,

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,安倍首相也因此宣布提前解散眾議院,

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,於12月14日進行改選,

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,同時,

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,第二波的消費稅調升計畫也延至2017年4月。
一時間許多評論認為,安倍經濟學已敗,三支箭已失效。日本媒體則認為兩個誤判導致日本經濟未能在第3季呈現「V形復甦」,一是消費稅導致家庭收支出現節約趨勢,消費腳步放緩;二是日圓貶值,因為企業生產基地已外移,對出口未能產生顯著效益。
安倍經濟學是否已死?日本貿易依存度占GDP不到三成,經濟成長與否的關鍵並不在貿易面,而在其內需狀況,從第3季的經濟狀況來看,民間消費季增0.4%(相對去年成長1.5%),雖然回復正成長,但幅度有限;日本第3季GDP萎縮的最大因素,來自於企業庫存減少,而企業庫存的減少,當然與其判斷未來民間消費及出口需求的疲弱有關。
事實上,不僅日本企業看法不樂觀,就連日本政府也從兩個月前仍持樂觀態度,如今卻逆轉,不僅加碼購債印鈔,甚至宣布提前改選國會。主要原因便是消費者動向的改變,據日本內閣府所公布的的消費者動向調查,自8月起,已連續三個月下滑。原先4月調升消費稅後,內閣府便小心翼翼觀察消費者是否影響消費意願,此連續三個月的消費意願下滑,大概可確認消費動向的改變。
原本安倍三支箭,試圖透過寬鬆貨幣、加碼財政及開放改革策略,引導日本經濟由通縮消極氛圍,轉成通膨積極態勢,當匯率貶值,無論是因為出口增加或匯兌收益,都可使企業獲利增加,促使企業增加投資或分配利潤給員工,員工因此增加消費,並產生經濟乘數效果。但在這樣的連鎖經濟鏈中,日本也與其他國家一樣,發生企業獲利卻未分享給員工的斷鏈情形,以致日本民眾在沒有顯著加薪的情形下,還得面對物價上漲壓力,反而消費意願更低,要不是因為日圓貶值吸引外國人赴日消費投資,狀況可能更糟。
現在無論各項有關民眾收入,包括受薪階級家庭的平均實質收入、或實質薪資都產生負成長現象,因此,倘若日本政府未認知到印鈔票(貶值)不會使一般民眾更有錢,而不設法打通企業利潤分配,而一味想著擴張其貨幣規模,不僅日本民眾受苦,亞洲各國也跟著受累。
2012年之前,美國仍不景氣,歐洲仍有歐債之累,全球許多避險基金湧進日本,在當時日銀總裁白川方明的不干預措施下,造成日圓不正常大幅升值,此一情勢,雖然短期間給了韓、台等國製造業在國際市場上,相對於日本擁有更有利的價格競爭條件,日本製造業差一點因此崩解。但這是不正常狀態,亞洲各國倘若見獵心喜,那麼,當然會產生資源錯置而過度投資現象。
2012年後,接任日銀總裁的黑田東彥政策改變,引導日圓貶值至相對合理價位。如今,隨著美國經濟復甦,避險基金開始逐漸撤離日本,日圓開始再貶值,日本不僅不干預,更順勢加碼,甚至已產生過度貶值的現象,顯然黑田犯了與白川一樣的錯誤,匯率基本上是反映實質經濟與貨幣狀況的結果,無論是坐視金融套利不管,或是當作政策工具,效果不僅只限於短期,還將付出相當代價。
看來,黑田的想法若不改,隨著避險基金的流出,日圓還有得貶呢!在這樣基本上是錯誤而扭曲的匯率下,若依此價位作決策,從長期來看,必然是錯置,但若不回應這扭曲的價位,又該如何抵銷突如其來的短期衝擊呢?這恐怕不單單只是各國央行的難題,也是企業因應扭曲匯率的試煉。,

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