最近幾個月來，
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，國際金融市場震盪激烈，
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，除了受到貿易戰升高、全球成長減緩等不確定性的影響外，
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，另一項肇因是市場流動性萎縮。先看債市。從2007年以來，
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，美國公債平均每天成交額占市場規模的比率，
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，已經下降逾60%，公司債及高殖利率債券成交額的減幅也類似，且小額交易（100萬美元以下）的筆數增加，顯示大戶愈來愈不願進場。 同期美股成交額也萎縮。據高盛估算，2018年單一股票的流動性減少30%-40%。其他諸如每日盤中股價震幅、指數創新高的頻率、買進與賣出的報價差距擴大，以及VIX恐慌指數急升等現象，都顯示市場高度不安。還有一些結構性因素也助長市場動盪，例如銀行及交易商等造市商愈來愈不活躍。數據顯示，2008年時，銀行業交易性資產占總資產的比重高達40%，如今比率已下降一半。再者，法規改變已使交易更加集中，產業整併更使投資標的減少，且金融機構持有的公債及公司債交易存量也減少。交易流動性更加依賴其他類的投資人，例如程式型交易商目前占美股成交額約50%，其他參與者還包括退休金基金、保險公司、共同基金、指數型基金（ETF）、避險基金及私人投資者。銀行等傳統的造市商擁有永久性的資金，能審慎評估資產的真實價值，買進或賣出部位，並能建立庫存以等待市場波動平息，因為銀行等機構的資金基礎更為穩健。反觀各類投資基金，買進及賣出主要是看資金的淨流量。當投資人的資金大量湧入時，基金就必須買進；一旦投資人要求贖回，基金就非賣不可。還有一些投資人依賴融資，買、賣受到保證金的制約；各種ETF必須依據市場基準指標調整部位，無法考慮資產的價值或價格；程式交易商競逐各種安全且高流動性的資產，導致資產的流動性下降，都使投資人的交易能力愈來愈脆弱。一旦震盪幅度擴大，交易量會迅速蒸發，使市場更不穩定。投資人也醉心於高風險、低流動性的資產，以追求高報酬，例如阿根廷等新興市場；然而一旦發生危機，投資人想逃都逃不掉；若投資人不幸陷入停止贖回的「柵欄」（gated）基金，也將難以脫身。投資人低估市場流動性萎縮的風險，很可能會在下一波的跌勢中滅頂。（作者Satyajit Das是彭博資訊金融市場專欄作者／編譯任中原），